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王晋斌/文

通胀下行趋势明确，失业率仍然很低，这给了美联储实现美国经济“软着陆”的机会。也正是这个机会导致了下一次是否还要再次加息25个基点存在不确定性：因为美联储要小心翼翼地平衡通胀与就业（增长）。

7月26日美联储公布了货币政策委员会声明（Federal Reserve issues FOMC statement），将联邦基金利率上调25个基点，处于5.25-5.50%的区间，以促使美国通胀回归2%的目标。加息25个基点符合市场之前的预期。在6月份美联储暂停加息时，鲍威尔就引导了市场7月份美联储可能加息25个基点的预期。从公布的内容来看，有几点值得关注。

首先，美联储认为，最近的指标表明，美国经济活动一直在以温和的速度扩张（expanding at a moderate pace）。近几个月来，美国就业增长强劲，失业率一直很低，通胀率仍偏高（remains elevated）。美联储的观点说明了：第一、通胀率偏高是加息的关键原因。第二、美国经济以温和的速度扩张。第三、劳动力市场的强劲支撑了美联储的加息。

其次，美联储认为，美国的银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能会影响经济活动、就业和通货膨胀，影响程度仍不确定。委员会保持对通货膨胀风险的高度关注（remains highly attentive to inflation risks）。美联储的观点说明了：第一、美国银行体系资产负债表受债券价值估值损失可控，尽管近几个月债券估值损失有所上升。依据达拉斯分行的数据，2023年6月份美国可流通国债账面价值浮亏再次突破1.8万亿美元，达到1.812万亿美元。与浮亏高点2022年10月相比要低2845亿美元。美联储在2023年3月份出台了定期融资计划（BTFP），在一定程度上缓解了银行流动性压力。第二、家庭和企业信贷条件收紧对经济行为的影响存在不确定性。这与近期房地产市场出现价格反弹有关；与今年以来股市持续上涨有关；也与失业率今年几个月微小波动有关；也与核心通胀率居高难下有关。第三、继续保持对通货膨胀风险的高度关注，说明通胀已经不是急所，但要跟踪检测其变化的风险。

再次，美联储认为，在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测新信息（incoming information）对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展。美联储的观点说明了：第一、要看新信息。美联储坚持了依据实际数据决策的逻辑，不依赖过去信息和预期展望来决策。第二、美联储评估的新信息很广泛，不只是高度关注通胀，而是综合考虑通胀、就业（增长）以及金融的稳定性。尽管美联储高度关注通胀，但对美国经济“软着陆”的渴望决定了美联储已经进入了平衡通胀和增长的新阶段。

最后，委员会将按照先前宣布的计划继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。美联储的观点说明了：第一、继续缩表，紧缩流动性，用缩表配合加息继续控通胀，也为下一次遇到危机再度扩表创造出扩表的空间。第二、坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。2020年8月美联储货币政策新框架采取的是弹性平均通胀目标制，通胀目标2%不代表一定要到2%，而是一定时期平均通胀率2%。因此，美联储不会等到通胀降至2%才开始调整货币政策，更可能是在PCE进入3%区间内，甚至在3%左右就会开始考虑调整货币政策取向。

2023年6月份美国通胀率（CPI）同比3.0%，核心CPI同比4.8%。BEA提供的5月份的PCE通胀率3.8%，核心PCE同比4.6%，核心通胀率远高于2%。1季度美国经济增长年率2.0%，2季度的预测值1.9%。能源食品价格对美国通胀的冲击快速消退，但劳动力市场支撑的核心通胀率居高难下。综合来看，有利于美联储的关键信息是，通胀下行趋势明确，失业率仍然很低，这给了美联储实现美国经济“软着陆”的机会。也正是这个机会导致了下一次是否还要再次加息25个基点存在不确定性：因为美联储要小心翼翼地平衡通胀与就业（增长）。