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核心观点：

22 年扣非业绩高增129%，拟分红比例近64%。公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年度实现归母净利润107.2 亿元，同比+110.2%。

拟派发现金股利68.1 亿元（1.20 元/股），分红比例63.5%（扣非口径73.0%）。23 年Q1 实现归母净利润24.7 亿元，同比-11.1%%，环比+1.8%；扣非净利润24.9 亿元，同比-14.7%，环比+136.0%。

盈利能力突出，22 年吨煤净利达420 元。（1）产销量：根据公司财报，22 年度公司原煤产量4,385 万吨（同比-1.5%）；商品煤销量3,217 万吨（同比-11.2%）。（2）价格成本：22 年度公司商品煤平均收入1,290元/吨（同比+35.7%）；商品煤平均成本425 元/吨（同比+16.5%）。公司22 年煤炭业务分部实现净利润184 亿元，测算公司22 年度吨煤净利达420 元，较21 年（重述前）增长95.7%。

华晋焦煤顺利完成2022 年业绩承诺，山西焦煤集团未上市煤炭资源丰富。22 年度华晋焦煤扣非净利润24.1 亿元，业绩完成度114.8%；采矿权资产组扣非净利润29.9 亿元，业绩完成度295.3%。大股东山西焦煤集团煤炭资源丰富，截至21 年末，集团拥有煤炭核定产能1.40亿吨，资源储量224.9 亿吨，22 年煤炭产量1.82 亿吨，同比+4.5%。

盈利预测与投资建议：公司是山西省焦煤龙头，销售结构中长协比例高，有望持续受益于焦煤长协价格高位运行。华晋焦煤优质资产注入后，公司煤炭资源优势和盈利能力进一步增强，中长期增量主要来自集团资产注入。同时，公司分红率较高，21 年度实际分红比例达79%，22 年度拟分红比例63.5%（扣非口径73.0%）。预计公司2023-25 年归母净利润分别为100.4、103.9 和108.7 亿元，给予公司23 年8 倍PE，对应合理价值为14.15 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求增速低预期，保供增产压力下供给超预期增长等。